成纜機：從年初經濟數據看消費的長期隱憂

3月18日，國家統計局公布2024年1-2月中國經濟增長數據，對此可從(cong) 四方麵進行解讀。

一是內(nei) 循環：投資比消費更強。2024年1-2月，工業(ye) 增加值和成纜機固定資產(chan) 投資同比增速均比去年12月有所提升，服務業(ye) 生產(chan) 指數和社會(hui) 消費品零售總值同比增速均不及去年12月。這當中有去年同期防疫放開後服務業(ye) 和消費補償(chang) 性增長的因素，使得其同比基數較高。不過，從(cong) 季調環比來看，2月社會(hui) 消費品零售總額增長明顯弱於(yu) 固定資產(chan) 投資增長，也反映出年初消費的增長力度不及生產(chan) 和投資。1-2月消費和工業(ye) 增加值在全年中的占比很高，2018-2023年平均分別可以達到全年的15.7%和13.8%，而其它月份不超過10%；相反，1-2月投資在全年中占比是各個(ge) 月份裏最低的。因此，基於(yu) 1-2月數據情況，對全年經濟走勢還需進一步觀察。

二是外循環：出口複蘇助力生產(chan) 向好。工業(ye) 生產(chan) 的亮點集中於(yu) 高技術產(chan) 業(ye) 、消費品製造業(ye) 和出口複蘇帶動。1-2月規模以上高技術製造業(ye) 增加值和消費品製造業(ye) 增加值，均比上年12月明顯加快，其中，家具製造業(ye) 、文教工美、食品行業(ye) 增加值高於(yu) 工業(ye) 平均增速，前兩(liang) 者均有較高出口依賴度。1-2月出口交貨值增速由負轉正，海外製造業(ye) 複蘇對國內(nei) 工業(ye) 產(chan) 生正向拉動。需要注意，電氣機械行業(ye) 增加值和投資增速均較上年末回落，體(ti) 現新能源行業(ye) 的產(chan) 能過剩問題可能浮現；而計算機通信電子行業(ye) 增加值和投資增速回升，可能體(ti) 現了全球半導體(ti) 行業(ye) 的複蘇。這兩(liang) 個(ge) 行業(ye) 的營收體(ti) 量在工業(ye) 各行業(ye) 中是最大的，其此消彼長使得整體(ti) 工業(ye) 生產(chan) 和製造業(ye) 投資具有穩定基礎。

三是投資強在哪？固定資產(chan) 投資設備更新和技術改造表現突出，房地產(chan) 投資可能受到土地購置支持，教育領域投資加速增長值得關(guan) 注。1-2月製造業(ye) 技術改造投資同比增長15.1%，固定資產(chan) 投資中的“設備工器具購置”同比增長17%（去年末為(wei) 6.6%），大規模設備更新的政策效應已有所體(ti) 現。房地產(chan) 投資降幅有所收斂，但房屋施工麵積同比跌幅進一步擴大，考慮到PPI尚未有明顯回升，我們(men) 猜測房地產(chan) 投資可能受到了土地購置費的拉動。中指研究院發布數據顯示，1-2月TOP100企業(ye) 拿地總額同比大幅增長30.6%。“保交樓”工作進入尾聲、新開工不足、房地產(chan) 銷售疲軟的情況，意味著房地產(chan) 投資仍處於(yu) “磨底”階段。

四是消費與(yu) 就業(ye) 的結構特征鮮明。1-2月消費結構呈現出三個(ge) 特點：一是，受春節“假日經濟”提振，服務消費好於(yu) 商品消費；二是，吃、穿消費好於(yu) 用的消費；三是，大件消費的拉動作用顯著增強。汽車類、通訊器材類、家用電器和音像器材類是食品煙酒之外對限額以上零售額拉動最大的類別，往後看消費品以舊換新政策有助於(yu) 提升大件消費的增長潛力。就業(ye) 的總量壓力和結構性矛盾仍比較突出：當前就業(ye) 壓力主要體(ti) 現在大學畢業(ye) 生等年輕人口，這可能影響其未來進入勞動力市場的能力，進而影響相關(guan) 家庭的消費意願，其影響的持續性和廣泛性不容小覷。